混凝土机械销售料增4成 中联重科绩*毛利率改善大宇扩散焊关注

中联重科(1157)2012年上半年完成营业收入291.20亿元(人民币，下同)，按年增20.59%，实现净利润56.22亿元，按年增21.47%，每股盈利(EPS)为0.730元，*于预期。其中第二季营收、净利润分别为175.1亿元和35.3亿元，按季分别增长50.8%和69.2%，主要为订单交付量季节性的增长。

　　次季净利按季增69%

　　混凝土机械销售收入达到169亿元，按年增51.85%，从销售金额看已几乎追平竞争对手，同时土方机械销售增幅也达到96.5%至13.2亿元，*于预期。不过起重机械以及路面机械按年分别下降14%和23%，表现低迷，融资租赁业务按年增4.5%至7.8亿元。

　　上半年公司毛利率为34.04%，按年提高1.5个百分点，主要为混凝土机械和土方机械销售大幅增长，业务结构上移。上半年公司三项费用合计支出26.4亿元，按年增27%，主要为销售规模扩大带来的费用增加，以及技术投入、薪酬和借款增加。上半年公司应收账款及票据合计达到202亿元，较年初增加58%，经营性现金净流入5.9亿元，较去年同期4.7亿元仍有改善。

　　混凝土机械销售料增4成

　　中共十八大前后预计投资决策和力度不会有大幅度的变动，目前以房地产开发市场的下沉战略以及公司*内外市场的开拓力度来看，使公司*年混凝土机械销售增速有望达到40%左右，在起重机、路面机械等其他细分行业低迷的同时，仍能推动公司业绩增长。另一方面，逐渐显现宽松趋势的货币政策存在放松的可能，一定程度利*下半年的投资力度。

　　预计公司2012、2013年营收将分别为527.94亿元和598.94亿元，按年分别增长13.97%和13.45%；实现净利润分别为92.87亿元和108.04亿元，按年分别增长15.15%和16.33 %；EPS分别为1.205元和1.402元。H股10.5港元（2012年市盈率为7倍）。

　　风险提示：1.下半年经济环境继续恶化，投资、基建景气进一步下行；2.公司大幅增加的应收账款除了冲抵一部分会计利润外，还会对公司现金流造成压力，应注意此方面风险。